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從去年5月份至今，生豬市場持續(xù)處于虧損周期，自繁自養(yǎng)模式下的育肥利潤從最高盈利1500元/頭轉變?yōu)樽罡咛潛p700元/頭，而專業(yè)育肥的虧損一度高達千元以上。繁育環(huán)節(jié)轉虧的時間節(jié)點稍晚，因此表現更差，其中母豬年預期繁育利潤從15000元/頭的高盈利區(qū)間變?yōu)?021年10月份的巨虧4000元/頭；15公斤仔豬繁育利潤則從盈利1000元/頭變?yōu)樘潛p300元/頭，均為歷史最差水平。其間養(yǎng)殖利潤只在去年10-12月有過短暫翻紅，實現整體上的微利運營；而當時仍在虧損的養(yǎng)殖場戶不在少數。對于成本控制較差、資金渠道狹窄的大多數養(yǎng)殖場戶而言，是結結實實地虧了一年，在歷次豬周期中是持續(xù)虧損時間最長的。

2021年第三季度，豬企資金鏈緊張的現象就已經引起了廣泛關注，當時我們曾指出：鑒于今年底明年初豬價二次探底是大概率事件，只有成本控制得力、對市場預判準確、始終重視風險管控的企業(yè)，才有可能在虧損的陰影下，規(guī)避市場風險，而不是在豬價真正觸底即將實現反轉時，卻因資金鏈斷裂，倒在了黎明之前。現在半年時間過去，中小規(guī)模豬場倒閉現象一度蔓延全國，但主要上市豬企各顯神通籌資過冬，確實是都撐了下來。以正邦科技為例，自2021年以來，經營業(yè)績大滑坡，全年凈虧損191億元，為業(yè)內最差。從貨幣資金余額數據看，2021年三季度末為60.7億元，相比上季度下降了33%之多，是頭部企業(yè)中下降幅度最大的；也是唯一在前三季度資本項目現金凈流量為負數的企業(yè)。2022年1季度又虧損26.6億元，該季度流動資金缺口高達60億元。但在江西省政府的強力支持下，為正邦紓困成立了工作專班，在省金融辦設立金融支持正邦專班辦公室負責協調和調度，與正邦合作的39家銀行放貸300多億元，給予無還本續(xù)貸的政策支持；江西銀行、九江銀行、贛州銀行、江西省聯社四家江西地方法人銀行還在此基礎上加大貸款規(guī)模10億元。正邦科技母公司正邦集團和江西省金融控股集團簽署《金融支持戰(zhàn)略合作協議》，合作規(guī)模不低于50億元。依靠這些資金支持，正邦科技財務上的暴雷隱患被暫時清除，安全運轉到了第二季度。

不過上市豬企的資金緊張問題只是一時得到緩解，因為4月份養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的全面虧損還在持續(xù)。2022年第一季度，上市豬企延續(xù)了2021年的巨虧局面，與去年同期相比下降了100%甚至200%以上。牧原虧損額高達57.6億元，為業(yè)內之最，屬于典型的豬賣的越多，虧得就越多。與此同時，產能去化也有了明顯進展。生產性生物資產較去年同期平均減幅高達36.8%，遠超官方公布的全國能繁母豬存欄降幅；其中正邦科技高達75.4%，這與此前透露的該企業(yè)母豬存欄從200萬頭左右下降到60萬頭的數據也是大體吻合的。另一方面，在建項目投資余額差異就非常大了。牧原和溫氏同比大降，而新希望、正邦科技、天邦股份和唐人神在持續(xù)虧損的情況下，擴張勢頭絲毫不減，從2021年初到2022年1季度，在建工程投資余額始終保持增長，同比增幅基本都在50%以上。這些企業(yè)一邊淘汰舊產能，一邊布局新產能，形成了非常魔幻的局面。

表1，2022年1季度部分上市豬企銷售和利潤數據（億元）

再看上市豬企負債和資金儲備情況，整體看，上市豬企的債務結構在持續(xù)變差，短期債務占比從去年底的44%上升到1季度末的49%。但各企業(yè)差異巨大，其中正邦科技占比高達77%，而溫氏股份僅為11%。而在現金覆蓋率方面，平均水平從去年底的32%下降到1季度的29%；傲農生物和天邦股份分別為9%和36%，也相差4倍之多。短期債務占比上升和現金覆蓋率下降，雖然有季節(jié)性的影響（開年項目多，支出多，資金消耗大等），但主要還是因企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和紓困措施所致：相關企業(yè)近期籌到的紓困資金多為短期債務，財務風險只是被推遲了，但是并沒有解除。

表2，上市豬企負債余額和資金儲備（億元）

再看看籌資的情況。由于虧損持續(xù)時間太長，在第1季度經營項目除傲農股份外，都是現金凈流出，包括成本控制最好的牧原股份也是如此，這在歷史上非常罕見。整體看來，上市豬企現金流量入不敷出的局面是在持續(xù)惡化的，7家企業(yè)合計，經營項目現金凈流出37.4億元，投資項目凈流出133.8億元，籌資項目凈流入133.3億元，總計現金凈流出37.9億元。各企業(yè)中只有牧原股份依靠其一騎絕塵的籌資能力，算是勉強實現了現金凈流入。

表3，部分上市豬企現金凈流量（億元）

近期豬價強力反彈，外三元均價已經回升到15元/公斤左右，全行業(yè)扭虧為盈似乎指日可待。但長期虧損之后，經營活動方面的現金呈現長期凈流出，豬企資金狀況仍是危如累卵。畢竟在養(yǎng)殖者看來，連續(xù)10個月虧損100元/頭遠比一個月虧1000元/頭要嚴重的多，未來盈利的預期不管多么誘人，也只是遠水，或難解救當下資金緊張的近渴。特別是對于上市公司而言，既然存欄規(guī)模難以像中小豬場那樣快速調減，成本也不可能在短期內降到理想位置，而豬價回升的節(jié)奏和幅度還存在若干不確定性，那么只有持續(xù)保持高水平的現金管理和籌資能力，才能安全度過這個黎明前的最黑暗時刻；而能否在虧損的壓力下未雨綢繆，把握住豬價底部反轉的機會，布局新一輪豬周期的產能擴張，固然要考驗決策者的格局和膽略，但從根本上說，還是取決于企業(yè)的資金狀況是否良好和安全。