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近期美豆市場(chǎng)最大的意外來自9月底公布的季度庫(kù)存報(bào)告。報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月1日，美國(guó)舊作大豆庫(kù)存總計(jì)為2.56億蒲式耳，相較9月供需報(bào)告中的1.75億蒲式耳增加了0.81億蒲式耳，在不改變其他變量的前提下，2021/2022年度新作結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存將增加至2.66億蒲式耳，庫(kù)銷比對(duì)應(yīng)增加至6.1%，供需緊張的格局有較為明顯的緩解。報(bào)告公布前市場(chǎng)平均預(yù)估及交易的庫(kù)存為1.74億蒲式耳，報(bào)告公布后，美豆應(yīng)聲下跌，主力11月合約觸及半年來低位1231美分/蒲式耳。

全球大豆供應(yīng)預(yù)期增加

從供應(yīng)端來看，美豆當(dāng)前缺乏繼續(xù)向上炒作的題材。根據(jù)USDA每周一發(fā)布的種植進(jìn)度報(bào)告，截至2021年10月3日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為58%，去年同期為64%，優(yōu)良率繼續(xù)向下調(diào)整空間不大；同時(shí)，美國(guó)大豆收割率為34%，去年同期為35%，5年均值為26%，天氣狀況正常，整體收割快速推進(jìn)。目前，市場(chǎng)對(duì)于單產(chǎn)預(yù)估仍在上調(diào)，StoneX將美國(guó)2021年大豆單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至每英畝51.3蒲式耳，此前在9月2日公布的月度報(bào)告中預(yù)估為每英畝50.8蒲式耳，與USDA9月月度報(bào)告中每英畝50.6蒲式耳的單產(chǎn)較為接近。其同時(shí)預(yù)估美國(guó)新作大豆產(chǎn)量為44.36億蒲式耳，高于此前預(yù)估的44.09億蒲式耳。整體產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)，同樣壓制美盤上方空間。

與此同時(shí)，巴西大豆也在如火如荼的播種當(dāng)中。IMEA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月1日當(dāng)周，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州2021/2022年度大豆播種率達(dá)到20.31%，較之前一周上升14.15個(gè)百分點(diǎn)，去年同期的大豆播種率僅為3.02%，同期歷史均值為12.01%。盡管市場(chǎng)前期炒作巴西大豆播種期間可能受拉尼娜氣候影響，且9月確實(shí)因?yàn)椴灰?guī)律降雨導(dǎo)致全國(guó)播種進(jìn)度偏慢，但就近期天氣預(yù)報(bào)來看，產(chǎn)區(qū)整體降雨良好，10月將維持大范圍降雨，整體播種步伐將會(huì)加快，對(duì)美豆進(jìn)一步施加壓力。但當(dāng)前市場(chǎng)已交易了較為悲觀的預(yù)期，若后續(xù)USDA單產(chǎn)并未如期大幅上調(diào)，則對(duì)應(yīng)美豆或有小幅上調(diào)空間。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于巴西新作大豆產(chǎn)量預(yù)期普遍樂觀。USDA一直維持1.44億噸的產(chǎn)量預(yù)估，去年為1.37億噸。Conab在針對(duì)新一年度的首份調(diào)查報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀(jì)錄的1.40752億噸，較前一年度的1.37321億噸增長(zhǎng)2.5%，預(yù)計(jì)大豆種植面積將達(dá)到3991.5萬(wàn)公頃，亦較前一年度增加2.5%。StoneX給出創(chuàng)紀(jì)錄的1.4426億噸，比上月預(yù)測(cè)高出約100萬(wàn)噸；其預(yù)計(jì)巴西新作播種面積將上調(diào)5%，達(dá)到4045萬(wàn)公頃，高于早先預(yù)期的4010萬(wàn)公頃。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，巴西土地?cái)U(kuò)張彈性較強(qiáng)，在其國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格的有力支撐下，播種面積有望同比繼續(xù)增長(zhǎng)。但不確定性在于，當(dāng)前巴西大豆仍在播種前期階段，后續(xù)仍有較多的不確定性，包括價(jià)格、天氣等等，創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量來自過往年份政治上和基本面上給予的需求及價(jià)格的支撐，在這些支撐因素或逐漸消退的當(dāng)下，是否能維持這樣的播種熱情，仍存在較大的不確定性。但若播種熱情繼續(xù)維持下去，對(duì)美豆市場(chǎng)來說，壓力將繼續(xù)增加，對(duì)應(yīng)美盤仍有一定的下調(diào)空間。

需求推進(jìn)并不樂觀

從需求端來看，盡管當(dāng)前隨著國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美豆銷售仍在快速推進(jìn)，但和去年同期相比，其表現(xiàn)并不理想。根據(jù)USDA每周發(fā)布的出口銷售報(bào)告來看，截至9月30日當(dāng)周，美國(guó)2021/2022年度大豆累計(jì)銷售凈2532.82萬(wàn)噸，去年同期為4054.7萬(wàn)噸，同比下滑37.53%，而2022/2023年度大豆累計(jì)銷售1.98萬(wàn)噸，去年同期為6萬(wàn)噸。目前來看，2021/2022年度美國(guó)大豆銷售完成率為44.54%，上周為42.71%，去年同期為67.73%，同比下滑幅度明顯。中國(guó)的銷售進(jìn)度，或是構(gòu)成其下滑的主要原因。截至2021年9月30日，2021/2022年度美國(guó)對(duì)華大豆累計(jì)凈銷售為1243.94萬(wàn)噸，去年同期為2210.78萬(wàn)噸。中國(guó)需求是否還能維持去年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，市場(chǎng)明顯存疑，盡管當(dāng)前美豆下調(diào)其出口500多萬(wàn)噸，但根據(jù)目前的銷售進(jìn)度，出口進(jìn)一步下調(diào)仍有可能。不過，不確定性在于中美貿(mào)易關(guān)系的后續(xù)推進(jìn)，后續(xù)各方面仍有較多變數(shù)。

然而，單從當(dāng)前國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖端的現(xiàn)狀來看，蛋白消費(fèi)預(yù)期也并不樂觀。盡管目前國(guó)內(nèi)生豬存欄已經(jīng)恢復(fù)至過往年份正常水平，但豬價(jià)持續(xù)下跌，行業(yè)虧損也十分嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前自繁自養(yǎng)頭均虧損為635.97元，連續(xù)虧損已接近3個(gè)月，因此從養(yǎng)殖到飼料端目前均十分被動(dòng)，采購(gòu)及備貨意愿較差，用料也更為謹(jǐn)慎。另外，當(dāng)前生豬出欄體重也較上半年出現(xiàn)明顯下滑，截至10月8日當(dāng)周，全國(guó)出欄平均體重降為120.2公斤/頭，較上半年下滑了約10公斤/頭。生豬體重下滑，直接體現(xiàn)為料肉比下降，130kg比120kg的出欄肥豬用料增加約13%，因此出欄體重降低，將同時(shí)帶來單頭飼料消費(fèi)的萎縮。

總結(jié)來看，存欄量的明顯增加確實(shí)帶來了一定飼料消費(fèi)增量，但在料肉比、飼料成本等多方面影響下，市場(chǎng)均更為謹(jǐn)慎，在配方上也更加傾向于低成本配方的使用，不利于豆粕類消費(fèi)的增加，而這種負(fù)面影響，也會(huì)反作用于國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆的采購(gòu)熱情。

行情展望

總體來看，當(dāng)前美豆缺乏向上的題材炒作，盡管市場(chǎng)認(rèn)為在供需結(jié)構(gòu)仍較為緊張的前提下，美豆下方空間有限，但從目前市場(chǎng)釋放的數(shù)據(jù)和交易心態(tài)來看，緊張的庫(kù)存結(jié)構(gòu)正在不斷松動(dòng)。首先，美豆新作豐產(chǎn)的格局基本確定；其次，巴西大豆同樣來勢(shì)洶洶，市場(chǎng)供應(yīng)量預(yù)估同樣處在高位，最后，中國(guó)需求暫未看到明顯亮點(diǎn)，因此在這種格局之下，美豆下行或不可避免。

后續(xù)的不確定性，一方面在于中美貿(mào)易政策是否會(huì)再度有利于美國(guó)向中國(guó)出口大豆，另一方面則在于巴西種植及美豆定產(chǎn)，產(chǎn)量是否會(huì)有明顯低于當(dāng)前預(yù)期的表現(xiàn)。但整體來看，目前市場(chǎng)缺乏繼續(xù)上漲的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)連粕同樣受到美豆疲弱拖累，后續(xù)或難以再?gòu)?fù)制去年的牛市，以振蕩或偏弱結(jié)構(gòu)運(yùn)行。